【作者简介】刘桂英，天津工业大学工商学院副教授

  每个企业的成功都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经过初创期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段。在不同的发展阶段，企业所面临的市场环境往往差异悬殊，因而财务特征也不尽相同。从这层意义上讲，企业应当分析自身所处的发展阶段，采取相应的财务战略与筹资方式，使筹资战略与企业所处阶段的财务特征相匹配，有效地控制企业风险，正确地利用财务杠杆，实现企业价值最大化。
     一、企业初创期的财务特征与筹资方式选择
    1.企业初创期的主要风险与财务特征
    企业生命周期初创阶段的经营风险是最高的。这些风险包括新产品能否试制成功，如果试制成功，它能否被潜在的客户接受；如果被接受，这个市场能否扩大到一定规模，以给该产品充分发展的空间和补偿投入的成本；即使这些都能实现，公司能否获得足够的市场份额以便立足于该行业。
    由于初创期存在高经营风险，本阶段的财务特征表现为以下几方面：(1)在初创期，企业产品产量规模不是很大，规模效益还没有完全发挥出来，从而单位产品的成本与分担的固定成本较高；(2)初创期企业没有规模优势，市场缺乏对企业产品的认识与了解，从而其市场份额的确定缺乏依据与理性；(3)在需要大规模扩张时，同样面临着筹资环境相对不利的问题；(4)企业的核心能力还没有完全培育成熟，因此核心产品不能为企业提供大量的现金流；(5)企业的管理水平还没有提升到一个较高的层次，因此管理的无序要求强化集权。
    2.企业初创期筹资方式的选择
    由于一个企业的总风险是由经营风险和财务风险两部分组成，而从控制风险的目的出发，经营风险与财务风险应是互逆关系。即较高的经营风险宜于以较低的财务风险与之相配合，从而在筹资战略上保持稳健原则。初创期企业财务战略管理的特征主要表现为稳健与一体化。
    在企业正式营运之前，由于企业没有投入正常的生产经营，资金的需求量不大，主要资金来源以自有资金、创业者自筹或私人投资者等私人资本为主。其中，个人积蓄是最主要的资金来源方式，70％以上企业的初期资金是个人的积蓄。根据美国110多家企业的调查表明，企业的创业资金首要来源是创业者自己的积蓄，其次是来自亲友的积蓄。除创业者个人积蓄外，向亲属和朋友借贷是创业资金的另一重要来源。这部分资金约占创业投资总额的5％。风险投资公司约占5％，非金融性公司占5％。来自商业银行的贷款非常少。在上述调查资料中，没有一家企业的资金来自于商业银行。
    在企业正式营运后，企业对资金的需求量显著增加，以满足产品的市场需求，有时甚至需注入大笔资金。该阶段，企业的主要目标是尽快实现盈亏平衡，解决生存问题。这一阶段，在企业资金来源的问题上，创业者等私人资本的资金已经不够，资金需求逐渐转向风险资本。此时，创业者也可能会请求银行给予贷款，但可能性较小。即使能得到此类贷款，也大都是短期借款，且数额不大。同时，此阶段由于企业的获利能力较差，如果所借短期贷款过多，其负债率就越高，利息负担也就越重，资本结构就会愈不合理，严重的可能产生财务危机。该阶段需要的是长期资本，换言之，企业需将股权出售。但由于企业毫无业绩，也无法从投资银行或机构获得资金，并且企业太年轻，不能满足发行股票并上市进行筹资的条件，因此，在该阶段，企业资金的来源转向风险资本。此阶段，创业企业的主要筹资方式是股权筹资，其主要原因是银行等传统的金融机构不能担当风险资本家的角色。首先，银行的经营以稳健为主，其在风险和收益的平衡中更注重风险的大小，银行资金不可能在企业的创业阶段参与投资。其次，银行的管理制度和人员构成也不能适应风险资本管理的要求。日本的教训很好地说明了这一点。日本银行业在风险资本市场上扮演了十分重要的角色，有52％的风险资本企业是银行的全资企业；它所拥有的资金占风险资本总额的75％。这就使得日本风险资本行业中具有该企业专业背景的人员很少，大多数管理者都是来自于银行机构，而他们往往又沿袭了银行的管理体制，从而导致了日本风险资本机构在投资机会的过滤和评估上存在严重的缺陷，其结果是投资风险增加，殃及银行本身，对整个企业的成长所起的资金支撑作用不大。而风险资本投资企业的目的是为了获得企业的股权，这些股权通过企业上市后变现，并获得超额收益，这种超额收益是风险资本不断发展壮大的动力机制。
    在企业初创阶段，之所以要求创业经营应通过权益资本而不是负债资本来筹资，是因为负债筹资的风险很大，或者说债权人出贷资本要以较高的风险溢酬为前提条件，故而企业的筹资成本很高。因此，最好的办法不是负债筹资，而是采用权益资本筹资方式。对于权益资本筹资来说，由于这一时期企业的盈利能力不是很高，甚至是负数，因此风险投资者将在其中起很大作用。风险投资者之所以愿意将资本投资于企业，不是看到它现在的负收益，而是看到它未来的高增长。从资本结构分析上看，负债筹资可以带来避税的好处，但是创业企业在经营的初始几年会计上只会产生亏损或完全名义上的收益，并无或者只有很少的应税收益。因此，利用负债经营也不能从中得到任何税收上的好处。
     二、企业发展期的财务特征与筹资方式选择
    1.企业发展期的主要风险与财务特征
    一旦新产品成功地推向市场，销售规模将开始快速增长，不仅意味着与产品相关的整个经营风险会降低，而且也表明企业发展期的开始。对大多数企业而言，对某个产业领域构建进入屏障通常是在其高速发展时期完成的，以便在产品开发潜力被确认时能阻止竞争对手追随本企业具有竞争性的创新技术进入该领域。构建这些屏障可以采用多种方式，如：知名产品名牌的创立，以使自己的产品在消费者的心目中留下卓尔不凡的印象；抢先完成规模经济或掌握成本降低技术，以便成为该领域成本领先者，处于有利的竞争地位。这些都需要企业在这一阶段加大对市场的投资。而这些投资的效果也是不确定的，所以，企业在发展期仍然保持着较高的与市场相关的经营风险。
    发展期的经营风险特征，导致了资本需求远大于资本供给能力，即可容忍的负债极限和能力的财务特征。而且负债筹资在此期间并非首选，高经营风险会诱致较高的负债利率，从而导致高负成本。
    2.企业发展期筹资方式的选择
    企业经过创业阶段的发展，企业的技术等资源优势已经确立，已初步形成主导型产品，产品也开始进入市场，且经过一定的市场拓展，产品市场逐渐好转，有了一定的销售收入。该阶段的筹资方式是内部筹资、股权筹资和债务筹资相结合。
    (1)内部筹资。通过发展已有产品和控制股利分配政策，企业在一定的时期内可积累一定的利润，通过留存盈余进行合理的再投入，不断地增强企业资金自我积累能力，并最终保证企业成长所需要的资金投入。
    (2)股权筹资。企业高效益的前景，将使企业在快速成长阶段易于从外部环境中筹集所需要的资金。其中包括吸收风险投资和其他投资公司及私人投资者投资入股，以及公开发行股票并上市进行直接筹资。这阶段主要的股权筹资方式依然是风险资本。
    (3)债务筹资。进入到这个阶段的企业已经初具规模，随着生产经营规模的扩大，企业的资产规模也迅速扩张，企业可供抵押的资产也就随之增加，这就为采取债权筹资创造了条件。该阶段可通过银行等金融机构或向外部富裕资金拥有者借贷的方式，获得企业成长所需的一定量资金。这意味着企业应在相对较长时间内确定合理的资产负债率，以此作为企业筹资控制的最高限度。

[1] [2] 下一页